1.阿乐持续快速增长,业绩超预期
   
公司报告期内营收同比增长21.72%,归母净利润同比增长27.92%,超出市场预期。主要原因是费用率有所降低,三项费用率合计降低2.64pp,使得净利润端增速高于收入端。公司多年来对阿乐品牌的打造和推广显出成效。全年完成业绩7.8亿净利润业绩承诺无忧。
   
公司自2015年开始主推20mg阿乐,成为新的增长点。2015年20mg规格销售金额占比约为36%,我们预计20mg规格上半年在公司整体营收中的占比超过50%,预计增速在30%以上,10mg规格维持稳定增长。
   
2.国产优质仿制药,进口替代空间仍然巨大
   
阿托伐他汀史上最畅销的药品之一,国内阿托伐他汀市场超过100亿,其中辉瑞市场占比约70%,公司的阿乐占比目前仅不到30%,我们预计随着一致性评价工作的推进和医保支付标准工作的落地,作为优质优价的品种,阿乐将进一步实现对立普妥的进口替代。
   
价格方面,从安徽和内蒙古中标价格对比来看,公司的阿乐价格为同规格立普妥价格的70%左右,与天方药业同规格的胶囊剂价格相近,具有一定的价格优势。
   
3.费用率稳中有降,财务指标稳健
   
报告期内,公司管理费用率7.64%,同比增加1.44pp,财务费用率-0.34%,同比减少0.68pp,销售费用率13.47%,同比减少3.4pp,三项费用率合计降低2.64pp。经营活动现金流净额2.87亿,同比增加73.93%,因销售增长收回货款及成本类支出控制良好所致。应收账款9.44亿,同比增长37.2%。总体来看,财务指标基本稳健。
   
4.投资建议
   
我们预计2017-2019年公司净利润为8.22亿、10.03亿、12.15亿,EPS分别为0.37元、0.45元和0.54元,对应PE为24倍、20倍和17倍,维持推荐评级。
   
5.风险提示
   
品种销售不达预期,两票制风险。